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报告摘要：

品牌加渠道赋能， CHC业务稳步发力。公司CHC业务主要覆盖感冒、胃肠、皮肤、肝胆、骨科、儿科、妇科等品类，并持续丰富品种。渠道方面，公司零售渠道当前已覆盖全国40 多万家门店，线上与京东大药房、阿里健康大药房、平安好医生等均建立了战略合作关系。1）OTC 事业部包含感冒、胃肠、皮肤用药，“999”知名品牌驱动增长；2）专业品牌事业部中肝胆、儿科用药实现较快增长，深化合作丰富产品梯队；3）大健康事业部持续推出新品，有望开拓新增长点。

政策影响逐渐减弱，处方药有望触底反弹。1）2022 年公司配方颗粒业务有所下滑，主要受国标切换及省标推进等影响，当前国标品种不断增加，影响逐渐减弱，长期来看利好配方颗粒行业集中度提升，有望实现恢复性增长。2）2021 年中药注射剂、抗感染业务在营业收入中的占比已分别下降至约4%和6%，除抗感染产品外，其他处方药业务增长态势良好，公司处方药业务有望持续反弹增长。

收购昆药集团，在昆中药和三七产业链领域有望产生协同效应。2022 年5 月，公司发布公告拟收购昆药集团28.00%的股份，2023 年1 月19 日公司取得昆药集团控制权，持续扩大公司在中药领域的影响力：①基于自身品牌建设优势，为“昆中药”品牌赋能。②三七全产业链实现深度资源整合，打造三七产业链龙头企业。

盈利预测及估值。我们预计公司2023/2024/2025 年营业收入为296.93/334.50/375.36 亿元，同比增长64.23%（2023 年高增速系公司完成昆药集团并购并取得控制权） /12.65%/12.21% 。预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为29.57/34.06/39.20 亿元，同比增长20.74%/15.20%/15.09%，EPS 分别为2.99/3.45/3.97 元/股，PE 分别为20.45/17.75/15.42 倍。鉴于公司CHC 业务稳步发力，处方药业务有望持续反弹增长，内生外延不断发展，参考可比公司平均PE23 倍，目标价为68.84 元，上调至“买入”评级。

风险提示：处方药政策风险；中成药集采；盈利预测不及预期风险等。

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